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管涛:外汇市场拒绝“追涨杀跌”

tnfx    2020-11-28    832

来源:《中国外汇》

10月份是本轮人民币(兑美元)汇率升值的第五个月。当月,人民币汇率中间价和下午四点半收盘价分别升值1.3%和1.6%;过去五个月,累计升幅分别达6.1%和6.6%。在此背景下,人民币汇率升值新周期之说越炒越热。

中银证券全球首席经济学家管涛表示,应慎言人民币汇率新周期。虽然今年前10个月,境内人民币汇率中间价和收盘价最大振幅分别为7.2%和7.5%。但迄今为止,在国际货币基金组织披露币种构成的八种主要储备货币中,人民币汇率的最大振幅排名垫底,远低于其他七种货币汇率最大振幅平均为14.1%的水平。即便将最新情况考虑进来,到11月27日,境内人民币汇率中间价和收盘价的最大振幅分别扩大到8.9%和9.4%,也仍低于其他七种储备货币的平均最大振幅14.1%。在八种储备货币中排名,人民币汇率中间价还是排在最后,收盘价也仅前进了一位。管涛表示,如果说人民币汇率进入了所谓新周期的话,其他七种储备货币也就都进入了各自的新周期。

数据显示,前三季度,1年期无本金交割的外汇远期交易(NDF)隐含的人民币汇率预期总体偏贬值方向,进入10月份以后转为偏升值方向。但10月份全月,仅有5个交易日升值预期超过了1%,日平均升值预期为0.36%,与前三季度平均贬值预期为0.35%的水平大体相当,这表明市场预期保持了基本稳定。管涛分析认为,人民币汇率持续走高却未形成较强的单边升值预期,主要是因为汇率弹性增加,及时释放了升值的压力,避免了预期的积累。进入11月份,截至27日,虽然总体仍是升值预期,但仅有一个交易日升值预期超过1%,且平均升值预期为0.21%,低于上月的日均水平。

管涛指出,虽然10月份人民币汇率中间价平均值较5月份上涨了5.8%,但市场并未出现集中甩卖外汇和大举借外汇对外支付的升值恐慌,汇率杠杆调节作用仍正常发挥。目前外汇供求缺口扩大并未改变市场“低买高卖”的特征,有购汇需求者借人民币持续升值“落袋为安”。

此外,管涛认为,央行于10月12日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0的政策效果开始显现。10月份,银行对客户的外汇市场交易中,即期交易占比为76.7%,环比回落0.8个百分点,较前三季度平均水平回落3.1个百分点。这显示随着汇率弹性增加,市场主动管理汇率风险的动力进一步增强。同期,远期交易占比13.5%,环比上升3.1个百分点,较前三季度回升5.0个百分点;期权交易占比5.3%,环比回落1.2个百分点,较前三季度回落1.1个百分点。这表明将外汇风险准备金比率降至零以后,外汇期权项下减半缴纳外汇风险准备金的优势消失,市场主体更多倾向于使用远期结售汇工具对冲汇率风险。

管涛表示,在此背景下,境内外汇交易主体保持了理性,未出现明显的“追涨杀跌”的顺周期羊群效应,表明市场主体适应汇率双向波动的能力进一步增强。


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